Stanley Druckenmiller Lidera Dúvidas Sobre Táticas de Títulos de Bessent

As intervenções do Secretário do Tesouro, Scott Bessent, no mercado de títulos provocaram uma modesta queda nos rendimentos, mas também geraram um coro crescente de ridicularização por parte daqueles que acreditam que tais medidas não funcionarão a longo prazo e poderão ter repercussões perigosas.

Wall Street tem sido geralmente cética quanto à capacidade do Tesouro de gerenciar um mercado de renda fixa que viu a emissão de cerca de US$ 4,7 trilhões em dívidas apenas em 2025, um nível que pode ser superado este ano.

Bessent propôs, pelo menos, dobrar os esforços de recompra do departamento para emissões de dívida de longo prazo. O Tesouro também interveio nos mercados de câmbio no final de julho para apoiar o iene, evitando que o Banco do Japão tivesse que vender Treasurys, o que provavelmente teria aumentado os rendimentos da dívida dos EUA.

Os esforços fizeram com que os rendimentos de longo prazo caíssem de picos recentes, os mais altos desde antes da crise financeira global de 2008. No entanto, especialistas do mercado veem as medidas como fadadas ao fracasso, especialmente se os EUA não abordarem uma situação fiscal em que a dívida total acabou de ultrapassar os US$ 40 trilhões e o déficit orçamentário está a caminho de superar os US$ 2 trilhões para 2026.

O mais recente crítico a se manifestar foi Stanley Druckenmiller, proeminente chefe da Duquesne Family Office e, talvez mais significativamente, mentor de investimentos de Bessent. Os dois, juntamente com George Soros, orquestraram a famosa aposta contra a libra esterlina no início dos anos 90.

Druckenmiller alertou que, sem disciplina fiscal, os esforços para reprimir os rendimentos são perigosos tanto para os mercados quanto para a credibilidade do Departamento do Tesouro.

"Se o título de 30 anos deve ser negociado a 5,5% para ser liquidado, isso não é uma crise. É uma fatura", escreveu ele em um artigo de opinião no Wall Street Journal. "Então, faça a única coisa que diminui duradouramente os rendimentos de longo prazo: resolva o déficit primário."

'Um subsídio à procrastinação'

No ensaio, intitulado 'Deixe o Mercado de Títulos Falar', Druckenmiller instou Bessent a abandonar o esquema de recompra anunciado em 19 de agosto e permitir que o mercado, livre da mão do governo, defina o preço adequado para a dívida governamental.

"Cada ponto percentual de supressão artificial de rendimento é um subsídio à procrastinação", escreveu ele. "Uma vez que os mercados acreditem que o Tesouro está defendendo um preço, cada aumento nos rendimentos se torna um teste da resolução oficial, e as operações devem crescer para sobreviver aos testes."

"Governos que defendem preços contra os fundamentos sempre perdem. A única variável é quanto eles gastam antes de ceder", acrescentou.

O Departamento do Tesouro não respondeu imediatamente a um pedido de comentário da CNBC sobre a coluna de Druckenmiller.

O plano inicial de Bessent era dobrar as recompras usuais de US$ 2 bilhões do Tesouro de títulos "off-the-run" – ou seja, títulos já emitidos – um programa iniciado há dois anos sob sua antecessora, Janet Yellen.

Além disso, fontes disseram à CNBC esta semana que o departamento também poderia usar sua conta geral de US$ 935 bilhões para financiar compras de renda fixa.

No entanto, houve ceticismo de que mesmo esse caminho seria suficiente. A conta geral é essencialmente o talão de cheques do Tesouro, que ele usa para financiar operações governamentais e tem sido utilizada durante os múltiplos impasses do teto da dívida no Congresso, e como tal, possui limites.

Os recentes movimentos foram comparados a ferramentas que o Federal Reserve utilizou no passado para fornecer liquidez aos mercados de dívida e manter as taxas sob controle. Uma delas, chamada Operação Twist, envolve a venda de títulos de curto prazo e a compra de títulos de longo prazo. Outra, chamada flexibilização quantitativa, ocorre quando o Fed simplesmente usa seus próprios recursos para comprar renda fixa.

A diferença: ao contrário do Tesouro, o Fed não é limitado por um saldo de caixa finito e pode criar reservas para financiar suas compras.

A posição do Fed

"Se o governo dos EUA está falando sério sobre a supressão de rendimentos, o Federal Reserve deve estar envolvido", disse Ryan Swift, estrategista-chefe da BCA, em uma nota aos clientes. "A menos que o Federal Reserve use seu balanço patrimonial, quaisquer esforços do governo dos EUA para suprimir os rendimentos dos títulos falharão. De fato, eles poderiam até ser contraproducentes se os investidores começarem a perceber que a administração está desesperada."

Mas Swift acredita que o presidente do Fed, Kevin Warsh, relutará em se envolver. Durante seu curto período liderando o banco central, Warsh enfatizou a importância de permitir que o mercado utilize a descoberta de preços.

"Os participantes do mercado estão aprendendo a jogar a bola, não o árbitro – e os preços de mercado continuarão a responder na direção e magnitude que julgarem adequadas", disse Warsh após a reunião de julho do Fed.

Como muitos outros, Swift não vê nada terrivelmente alarmante no recente aumento dos rendimentos, dizendo que o título de 30 anos está perto de um "valor justo fundamental" com base na taxa de referência do Fed e nas expectativas para o banco central, juntamente com inflação, desemprego e volatilidade do mercado.

O título de 30 anos está sendo negociado apenas ligeiramente acima de sua média de 50 anos de cerca de 5,16%. O título de referência de 10 anos, na manhã de terça-feira, foi negociado exatamente em linha com sua média histórica de 4,64% desde o início dos anos 1960.

"A mensagem do mercado de títulos é direta: a política fiscal ou monetária deveria ser mais rigorosa", escreveu Nohshad Shah, chefe de vendas de renda fixa para a Europa, Oriente Médio e África na Citadel Securities. "Impedir que os Treasurys sejam liquidados a preços mais baixos não elimina essa pressão… apenas a transfere para outro lugar."

O Fed terá sua palavra na próxima reunião de 15 a 16 de setembro, com os mercados precificando cerca de 40% de chance de um aumento da taxa, de acordo com os cálculos do CME Group. Warsh falará na sexta-feira no simpósio do Fed em Jackson Hole, Wyoming, e poderá abordar a questão do Tesouro então.

Krishna Guha, chefe de economia e política de bancos centrais da Evercore ISI, disse que o presidente poderia tentar evitar se envolver.

"Não será fácil para Warsh comentar sobre os rendimentos de uma forma que seja tranquilizadora para os mercados, ao mesmo tempo em que evita contradizer as ações não convencionais de Bessent, e Warsh pode simplesmente decidir não se pronunciar", escreveu Guha.